别人疯狂时该恐惧还是贪婪 股指不停歇地上涨能?#20013;?#21527;

2019-03-12 21:43:57 来源:
利空

  自2019年1月4日沪指见4年来的低点2440以来,沪指一路高歌猛进,在没有正式调整的情况下一口气冲击到3100点。随着两家券商分别对中国人保601319)和中信建投601066)给出卖出评级,沪指出现单日的调整行情并击穿3000点,但是单日调整之后,巨大的惯性重新将大盘拉回上涨的轨道上来,创业板更是创出反弹以来的新高,自低点反弹幅度达到45%,在全球行情中一骑绝尘。

  大类指数表现将出现明显差异

  对于这轮反弹行情,市场比?#20808;?#21516;的驱动因素有三个方面:其一是流动性宽松的格局,自2018年末央行开?#32423;?#21521;降准,支持商业银行永续债发行以及天量逆回购以来,流动性始终维持宽?#21830;?#21183;,并加强对股权质押以及中小企业融资的支持,这意味着宏观政策逐渐从“宽货币”过度到“宽信用”。其次是高层对A股的重新定位和科创板的推出,这两个政策大大刺激了大金融板块和科技板块走强,这些板块是?#29616;?#21644;创业板的权重板块,对指数拉升作用明显。第三是中美贸易?#27010;?#21462;得明显进展,最乐观的预期是3月末中美可能达成协议互相取消加征关税,这个结果将大大提升市场的风险偏好。因此,在重大政策、流动性支撑和风险偏好三大因素加持下,指数出现无调整的上涨行情,可算作是“情理之外,意?#29616;?#20013;”。

  但是需要注意的是,上述行情产生有一个前提,那就是指数的?#20048;?#22788;在较低的位置。从历史行情上看,A股的走势跟中国经济的关联度并不大,但是每次大行情爆发的?#23576;?#21364;惊人的相似,那就是市场的?#20048;?#27700;平处于历史低位。因此,买在历史低位,意味着指数向下空间有限,但是向上空间很大,属于风险收益比相对较高行为。因此,指数的?#20048;?#27700;平高低,决定了后续空间的大小。

  图1?#33322;?#20004;年来?#29616;?0、沪深300和中证500指数市盈率

  从当前的?#20048;?#27700;平上看,?#29616;?0指数市盈率11.08倍,近两年的平静市盈率是11.92倍,沪深300指数当前市盈率是15.05,近两年的平静市盈率是15.28,中证500指数当前市盈率22.53,近两年的平静市盈率是30.07,单单从当前市盈率与两年均值比较,?#29616;?0和沪深300指数已经接近平均市盈率水平,而中证500指数尚有较大差距。

  考虑到牛市最终的结果是所有股票?#20048;?#30340;泡沫化,因此意味着指数的?#20048;?#27700;平向历史高点靠拢或者超过历史高点,但是牛市出现的条件是极度宽松的货?#19968;?#32773;企业盈利提升造就的风险偏?#27809;?#21319;,目前看这两点实现的难度均较大,因此我们暂时以?#20048;?#20462;复为这?#20013;?#24773;定性。这意味着未来时间内指数出?#25351;?#20302;切换的概?#24335;?#22823;,即中证500指数可能显著跑赢?#29616;?0和沪深300指数。

  ?#24335;?#26159;行情主要推升力量

  经过我们上述的分析可以看出,这次市场的大幅上涨不是靠企业盈利改善和基本面改善驱动,而是?#31354;?#31574;转向、改革和市场风险偏?#27809;?#21319;。从利好的角度看,政治局会议提高?#26102;?#24066;场定位、中美?#27010;?#36827;展顺利、MSCI宣?#23492;?#20837;A股20%权重确定分三步扩容、大级别?#24335;?#27969;入。由于几乎?#24656;?#37117;有利好消息刺激,不断刺激场外投资者神经,加上个股赚钱效应爆棚,场外?#24335;?#22823;举进入,以杠杆?#24335;?#30340;表现最能反映市场情绪的变化。这?#20013;?#24773;类似2014-2015年的政策市叠加?#24335;?#29275;的逻辑被市场认同,因此这?#20013;?#24773;有着明显的2015年杠杆牛的痕迹,典型的?#24335;?#25512;动行情。

  图1:融?#20107;?#20837;额

  从周度数据看,周?#28909;謐事?#20837;额已经达到5000亿以上,且是从节后首周的1821亿直接跳升到这一水平,类比于2015年指数见顶阶段的上升速度,因此,国内的杠杆?#24335;?#21462;代北上?#24335;?#36880;渐成为市场的主要买入力量,但是如此快速的增长,对?#24335;?#26469;说是一?#20540;?#22411;的透支行为,一旦市场赚钱效应减弱,杠杆?#24335;?#21487;能出现反向的?#36153;?#20316;用,加大指数的波动。

  从驱动因素看,利好消息的刺激必不可少,但是随着两会结束,政策逐渐进入真空期,伴随着4月份一季报的公布,企业盈利的压力将开始增加。而从场外?#24335;?#30340;角度看,赚钱效应必须保持,这意味着指数必须“不停歇”的上涨,否则市场上涨动能将受到影响,但这几乎是不可能的。因此,随着刺激因素的减弱,指数有望逐渐从狂热转为平淡,横盘震荡或者调整概?#24335;?#22823;。中期内我们相对看好中小创板块的表现,理由是其?#20048;?#27700;平距均值仍有一定距离,后市中证500指数很跑赢?#29616;?0指数和沪深300指数的概?#24335;?#22823;。

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